外媒：国米财务全面复苏，橡树资本潜在收益超10亿欧元

　　10月30日讯 国际米兰在橡树资本手里，财务正一点点恢复。记者Marco Iaria与媒体Football Benchmark深入讨论了蓝黑军团的财务进展，也聊到另一件更让金融圈关心的事：如果橡树资本哪天决定出售俱乐部，它能拿回多少。几个月来，国米一直是高端金融圈的热门话题。私募投资者，尤其是海外资本，已悄然表达过从橡树资本手中收购国米少数股权的兴趣。实质性进展至今没有，传闻却很多。《晚邮报》前不久就提到一家卡塔尔基金：Al Mirqab，管理卡塔尔埃米尔堂弟哈马德·本·贾西姆·本·贾比尔·阿勒萨尼财富的家族办公室。橡树资本自然没有回应。自2024年5月这家加州基金接管国米以来，它确立的原则始终没变：“橡树资本致力于为国米的长期繁荣争取最佳结果。橡树资本的使命是确保国米集团的运营和财务稳定，保持母公司的竞争力，使其继续跻身世界顶级足球俱乐部之列，从而取得辉煌的竞技成绩，并扩大其在全球的商业影响力。”这不是一项短期计划，而是一个中长期规划。可话说回来，基金天生就有投资期限，最终要兑现回报。更何况，橡树资本接手国米，本身还带着点“意外之喜”的味道。橡树资本是一家另类投资管理公司，也擅长向财务困难的企业提供贷款，也就是压力债务与不良债务投资，这类交易的风险比常规投资高得多。它管理的资产规模约2060亿美元，近期已被加拿大博枫集团（Brookfield）全资收购。国米这边，橡树资本通过卢森堡实体Grand Tower和International Sports Capital持有99.6%的股份，剩下0.4%在少数股东手里。橡树资本成为俱乐部老板，是因为张康阳家族没能还上2024年5月到期的三年期贷款，未偿本息合计3.95亿欧元。中国老板违约后，橡树资本行使股份质押权，接管了国米。阿拉伯投资者是否有意收购，暂时没人说得准。但有件事已经很清楚：橡树资本只要卖出全部或部分国米股份，利润会相当丰厚。凭什么？2021/22到2025/26这五个赛季，国米在竞技上收获不小，财务账簿也明显改善。2022/23赛季杀入伊斯坦布尔欧冠决赛那一年，俱乐部营业收入从2021/22赛季的3.22亿欧元增至3.86亿欧元，欧战收入从6200万欧元攀升至1亿欧元，比赛日收入从4400万欧元增至8200万欧元。净亏损几乎减半，从1.4亿欧元降至8500万欧元。橡树资本2024年5月接管时，正好是2023/24赛季末，当时国米的净亏损已经进一步收窄。在新东家麾下的首个完整赛季（2024/25赛季），国米三年内第二次闯入欧冠决赛。营业收入达到5.46亿欧元的峰值，其中包括1.68亿欧元的国际赛事收入，这得益于欧冠的出色表现和参加世俱杯。比赛日收入突破1亿欧元，多年来首次实现账面盈利，税后净利润达3500万欧元。到了2025/26赛季，由于国际赛事收入减少，营业收入回落至4.62亿欧元。即便如此，持续的成本控制、利息负担的减轻，以及IMG与意甲达成和解而获得的2200万欧元营业外收入，仍帮助国米录得2300万欧元净利润，连续第二年实现盈利。五个赛季下来，营业收入增长44%，商业及其他收入大增54%，达到1.97亿欧元。成本方面，阵容成本（员工成本加摊销）占收入的比例从109%降至68%，竞技竞争力没有丢，成本基础却健康多了。债务方面，自2021/22赛季以来，净债务下降16%，从3.5亿欧元降至2.93亿欧元；利息支出大幅下降45%，从2021/22赛季的5000万欧元降至2025/26赛季的2800万欧元，主要归功于加州投资基金在2024/25赛季完成的债务重组。2025/26赛季欧冠附加赛意外被博德闪耀淘汰，确实打乱了收入节奏，但把这些数字放在一起看，国米的财务基础已经稳固了不少。财务改善也推动国米估值大幅上升。根据Football Benchmark的最新估值，截至2025年12月31日，俱乐部的企业价值达到21亿欧元，较2022年底的13亿欧元增长70%。企业价值，也就是企业的股权价值与净金融债务之和。Football Benchmark的估值方法采用收入倍数法，并通过一种算法对五个因素进行加权调整：盈利能力、受欢迎程度、竞技潜力、转播权运营以及球场所有权。确定企业价值后，从企业价值中扣除净金融债务，就能得出股权价值。站在卖方角度看，出售资产的价格超过投资成本，交易就产生利润；价格低于成本则亏损。对橡树资本来说，它对国米的初始风险敞口，基本上就是那笔未偿还的贷款金额。随后，这家美国基金又注入了5200万欧元的新资本。总计约4.5亿欧元，这是计算回报的基础。早在2024年，国米的价值就已远超张康阳家族未能偿还的贷款金额，而近年来其价值更是大幅攀升。截至2026年6月30日，蓝黑军团的净债务为2.93亿欧元。从Football Benchmark发布的最新估值（基于2023/24和2024/25赛季财报）中扣除这一数额，意味着国米的估算股权价值远超18亿欧元。根据目前的估算，与2025年12月的估值相比，橡树资本的账面收益可能已超过10亿欧元。如果俱乐部能保持近年来的竞技水平，收入和盈利能力有望进一步提升，从而推动估值继续增长。此外，投资者不应忽视另一个重要催化剂：新圣西罗球场项目，该项目将在未来几年实质性地增强俱乐部的长期价值创造能力。针对米兰市政府向国米和AC米兰出售地块的法律挑战被驳回后，该项目已扫清一大障碍。对国米而言，这不仅意味着基础设施的升级，更预示着财务上的巨大突破。新球场一旦落成，将成为两家俱乐部的战略资产，并提供大幅增加收入的机会。2024/25赛季，国米的比赛日收入达到1.04亿欧元（2025/26赛季为9600万欧元），若新圣西罗球场满负荷运营，这一数字有望大幅攀升。作为参考，2025/26赛季，圣地亚哥·伯纳乌球场为皇家马德里带来了3.63亿欧元的收入，是翻新前赛季的两倍多。米兰双雄新主场的日程表显示，工程将于2027年开工，球场将于2031年启用，正好赶上举办2032年欧洲杯的比赛。到那时，橡树资本可能已经套现离场，将俱乐部交给了新东家；也可能决定陪伴国米直到这一里程碑时刻，享受价值进一步攀升的红利。只要项目按计划推进并达到预期，新球场将把国米推向一个全新的高度。而橡树资本目前潜在的巨额收益，届时可能会变得更加惊人。